中金公司近日发布研报，首次覆盖水滴公司（WDH.US），给予其“跑赢行业”评级。并预计受益于规模效应以及经营效率的改善，水滴公司将在2023年实现GAAP盈利。

中金采用2025年P/E倍数对水滴公司进行估值。基于2025年净利润预测2.38亿美元、25倍2025年P/E估值倍数、权益成本9.3%,得到2021年目标市值41.6亿美元。

中金预计水滴公司2021~2023年EPS分别为-2.87元、-0.59元、1.49元。使用远期市盈率折现法，对应25倍

2025e

P/E和41.3%上行空间。

中金公司在研报中认为，以水滴为代表的销售端创新是最有价值的方向，随着具有线上消费习惯的年轻一代成长为保险消费的主力，互联网保险经纪和代理平台将迎来较大的发展机遇。“我们预计2030年互联网渗透率有望达到20%,互联网代销保险佣金收入将达到4,036亿元人民币，相当于2020年规模的8倍。水滴独特的商业模式将保险传递给需要的用户，可以大幅改善保险销售过程的效率；再基于具备互联网+保险视野的管理团队和在低线城市具有的强大品牌效应以及业务模式带来大量的数据积累形成的数据洞察和应用能力。”

中金给予水滴公司25倍2025年P/E估值倍数，主要由于：当前可比线上保险经纪平台交易于20倍2021年P/E，水滴营收和利润增速快于可比公司；受益于公司营收的进一步扩张和盈利性的持续改善，我们预计2030年公司净利润可达48.5亿元人民币，对应2026-2030五年复合增速25%。

中金预计

2021/2022年水滴公司年化首年保费增长41%/32%，预计2021/2022年短险年化保费增长

41%/29%；预计

2021/2022

年长险年化保费增长38%/48%。主要受益于公司加大获客投放带来客户数的快速增长，以及短险向长险转化效率的提高。预计2021/2022年公司佣金收入增长57%/45%，主要受佣金率增长驱动。

中金认为，水滴商业模式带来多维度数据积累。水滴通过保险保障体系内多个业务板块积累了大量多维度的用户数据，通过充分利用过往积累的业务数据和医疗数据，在保险保障板块下可以获得更为立体的用户画像，进行精准营销和降低获客成本；在医疗健康板块下可以整合上下游资源，为药企、保险公司提供疾病和用户需求等数据，与多方合作实现产品和服务的延展和创新。

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