7月24日，国投转债申购价值分析

　　数据显示，国投转债评级为AAA，发行规模为80亿元，初始转股价格为15.25元，正股前收盘价为15.71元。

　　公司是以证券业务为主的金融控股公司,核心资产是安信证券国投资本(600061.SH)是一家业务覆盖证券、信托、公募基金、期货等多个金融领域的上市金融控股公司,公司的核心资产是安信证券。分业务来看,2019年证券业务的收入(91.87亿元)占营业总收入(112.67亿元)的81.54%,信托业务的收入(15.65亿元)占营业总收入的13.89%。

　　2019年,公司的归母净利润为29.68亿元,同比增长76.69%。2020年7月21日,公司股票的市净率(LF)为1.6X,高于三年平均值(1.4X),市盈率(TTM)为26.6X,高于三年平均值(21.9X)。

　　纯债价值为87.74元,债底保护力度一般国投转债(110073.SH)发行规模为80.00亿元,按面值(100元)发行,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%和2.0%,到期赎回价为107.00元(含最后一期利息),对应的YTM为1.70%。债项信用等级为AAA(联合信用),按照2020年7月21日6年期AAA级中债企业债到期收益率(3.9668%)计算,纯债价值为87.74元,债底保护力度一般。

　　转股价值为98.43元,转股价格下修条件较为严格正股2020年7月21日收盘价为15.01元,初始转股价为15.25元,对应的转股价值为98.43元。如果以初始转股价全部转股,公司流通股本将增加5.25亿股,流通股本扩大12.57%,压力一般。该转债的转股价格下修条件为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

　　参考华安转债等7只可比券,预计上市价格中枢为115元我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年7月21日转股价值在95至105元之间,2)债券余额大于5亿元,3)债项评级为AA+或AAA,4)正股年化波动率大于40%。华安转债等7只符合条件的可转债2020年7月21日的转股溢价率主要处于12%至21%的区间,中枢值为17%。我们预计国投转债的上市转股溢价率中枢为17%,上市价格中枢为115元。

　　预计中签率中枢为为0.04%,建议投资者积极申购综合来看,公司是以证券业务为主的金融控股公司,此次发行的可转债的纯债价值为87.74元,YTM为1.70%,债底保护力度一般,转股价值为98.43元,转股价格下修条件较为严格。我们预计国投转债的上市价格中枢为115元,中签率为0.04%,建议投资者积极申购。

　　

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